一家与同业相比毫无独到之处，毛利率连年下滑且未见止步的企业，拿什么吸引A股投资者呢?

IPO开闸，对于诸多早已过会但迟迟未迎来上市窗口期的企业而言，可谓拨云见日。但对于LED行业中已过会的企业之一，深圳市艾比森光电股份(600184,股吧)有限公司(下称艾比森)来说，形势依然不容乐观。

据了解，随着证监会严厉的IPO财务审查风暴愈演愈烈，数家拟上市LED企业在IPO前夜选择“撤回材料”。而艾比森早在2012年5月就已过会，却迟迟未能登陆深交所创业板。

艾比森董事长丁彦辉曾表示，艾比森的定位是成为全球领先的LED显示、LED照明产品和解决方案提供商。照明是一个拥有巨大潜力的市场，艾比森未来将把LED照明作为公司发展的一个重要业务领域。

不过，令人遗憾的是，外界对于艾比森的质疑从未间断，这使其上市前景充满变数。其中既包括对艾比森光电的持续盈利能力充满质疑，更有对其股权结构可能造成的未来隐患心存担忧。

“LED行业集中度不高，市场份额较为分散，并且新的竞争者不断涌入，市场呈现出同质化竞争格局。”一位不愿具名的半导体行业券商分析师对记者称，“由于行业竞争日趋激烈，过去几年，部分企业开始将价格压得很低。尤其是近两年，价格战在LED显示屏行业屡见不鲜，很多企业生存日益艰难。”

行业竞争力薄弱

调查数据显示，目前国内中低端户内显示屏毛利润在15%左右，净利润为5%~8%;户外LED显示屏毛利为20%左右，净利为6%~9%。其中，LED显示屏在2011年的行业平均价格就同比下降了20%。

记者翻阅艾比森招股书时发现，2009年—2011年，该公司产品综合毛利率分别为31.44%、38.72%和33.17%。目前其主要产品高端LED全彩显示屏在2009年—2011年每平方米平均售价分别为1.24万元、1.20万元和1.07万元，呈逐年下降趋势，该产品毛利率从2010年的38.69%，下滑至2011年的33.36%。

招股书显示，境外市场是艾比森销售的重要组成部分。2009年—2011年，境外销售收入占其主营业务收入的比重分别为76.51%、66.42%和66.23%，而A股上市公司雷曼光电(300162,股吧)、洲明科技(300232,股吧)和利亚德(300296,股吧)2011年境外销售占比分别为51.5%、39.61%和15.01%，均远低于艾比森。

上述行业分析师称，大部分LED显示屏企业以海外市场为主，而境外市场的政治和经济环境较为复杂，众多不确定因素将加大公司经营风险。同时，随着国际LED产业向中国转移，越来越多的海外竞争对手在国内建立生产基地，中国LED全彩显示屏行业竞争呈加剧之势。

近些年，以显示屏为主营业务的LED企业，纷纷谋求通过IPO走扩产转型之路。雷曼光电、洲明科技、奥拓电子(002587,股吧)、联建光电(300269,股吧)及利亚德等公司已发行上市，与同行业几家上市公司相比，艾比森并无独到的地方。

一位LED行业的业内人士对记者分析说，艾比森光电的核心技术，包括户外显示屏3D空间配光技术、LED显示屏电磁兼容技术、LED显示屏低成本节能技术等，在业内已经非常普遍，因此其竞争力并不突出。

要想在日益激烈的市场竞争中保持甚至扩大市场份额，相关产品价格的下降将成为必然趋势，由此，艾比森面临着产品价格持续下降的风险，会导致毛利率进一步下滑。

另外，以海外市场为主的艾比森，还面临着海外LED照明巨头强大竞争压力。这些企业几乎控制了LED照明的大部分核心技术，并利用其专利不断压制和限制其他LED照明企业在海外的市场拓展。

在LED照明领域，艾比森的技术仅停留在二次光学设计、散热、驱动电源测试等方面。显然，艾比森LED照明业务能否在海外市场复制原有显示屏业务的辉煌，仍然是一个未知数。

运营管理存风险

艾比森招股书显示，该公司于2010年7月主要针对标准化产品对部分客户推出“零首付”销售政策，即客户下单时无需支付预付款，全部货款或大部分货款在交货前支付。

上述业内人士称，这一模式存在诸多风险，对产品质量提出更高要求。如果质量稍有问题，客户随时可以终止付款。而且零首付主要针对某些客户进行量身定制，一旦原来客户提出退货，要在短时间内找到有相同要求的客户比较难，那么企业就要自己买单。有些企业是为了冲击IPO，为抬高毛利而硬着头皮冒险去做。

同时，零首付也带来巨大的应收账款和库存风险。此前，艾比森营销副总任永红曾表示，“零首付加大了我们公司内部的挑战，要加快出货和生产周期，这对我们内部管理来讲是一大挑战。”

招股书显示，2009年—2011年艾比森存货分别为3310.63万元、4670.62万元、6042.94万元。2011年存货较2010年增长了29.4%;应收账款方面，2011年艾比森应收账款同比增长419%。如果未来未能对应收账款进行高效管理，该公司应收账款周转率可能下降从而引发资产流动性风险。

另外一个不容忽视的风险是其股权结构分散。招股书显示，目前该公司的股权结构相对分散，共同控制人丁彦辉、任永红、邓江波的持股比例分别为34.20%、25.65%和25.65%，本次发行后，三人的持股比例将进一步降低。

对此，一位长期从事企业股改和股权激励研究的专家向记者称，“几个股东股权比例相对接近，没有一个绝对的大股东，上市之后会出现控制权丧失的风险，从而给公司经营管理带来一定风险。最好在上市之前内部形成一致表决的意见。”